伴隨著產(chǎn)業(yè)資本和政策向光伏產(chǎn)業(yè)的傾斜，與之相關(guān)的上游產(chǎn)業(yè)也受到了市場(chǎng)的更多關(guān)注。這其中，內(nèi)蒙古歐晶科技股份有限公司（下稱“歐晶科技”）在深交所主板上市的IPO申請(qǐng)獲批，標(biāo)志著近一年半的等待塵埃落定。

　　資料顯示，發(fā)行人主要為太陽(yáng)能級(jí)單晶硅棒硅片的生產(chǎn)和輔助材料資源回收循環(huán)利用，提供配套產(chǎn)品及服務(wù)，具體包括石英坩堝產(chǎn)品、硅材料清洗服務(wù)、切削液處理服務(wù)。但綜合公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)指標(biāo)等信息后發(fā)現(xiàn)，公司需要改進(jìn)的地方著實(shí)有些多。

　　作為一家年?duì)I收還未超過5億元的企業(yè)，歐晶科技的年?duì)I收可以說是穩(wěn)步提升，從40%-54%資產(chǎn)負(fù)債率來看，公司的負(fù)債規(guī)模也在可控范圍內(nèi)。但與可比上市公司對(duì)比來看，其資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，流動(dòng)比率卻相對(duì)偏弱。

　　而公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)也同樣令人擔(dān)憂。2017年至2020年上半年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1,488.60萬(wàn)元、-5,125.49萬(wàn)元、-605.81萬(wàn)元和-167.04萬(wàn)元，低于各自當(dāng)期的凈利潤(rùn)水平。如果未來公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)低于凈利潤(rùn)，運(yùn)營(yíng)資金顯然將面臨較大壓力，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也會(huì)產(chǎn)生較大影響。

　　與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款卻占據(jù)著較大比例的流動(dòng)資產(chǎn)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為12,393.74萬(wàn)元、20,932.05萬(wàn)元、18,328.30萬(wàn)元、16,538.05萬(wàn)元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為42.89%、56.49%、44.26%、50.93%。而同期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻呈下降趨勢(shì)：分別為 3.60、3.11、2.76 和 1.40。

　　這表明公司的回款壓力正逐年增大，且已占用大量流動(dòng)資金，而且存貨周轉(zhuǎn)速度也在下降，或?qū)⒓涌旃玖鲃?dòng)資金匱乏的速度。報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為 13.69、14.69、14.15 和 6.68，呈加速下滑的趨勢(shì)。

　　一邊是造血能力的缺失，一邊是回款能力的減弱和資金占用問題，歐晶科技的運(yùn)營(yíng)能力讓人擔(dān)憂。對(duì)規(guī)模、核心技術(shù)等均不占優(yōu)勢(shì)的公司來說，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，生存空間的壓縮速度也將是加倍的，而公司面臨的問題還不止于此。

　　與一般中小企業(yè)不同，發(fā)行人對(duì)前五大客戶的銷售占比明顯要高很多，達(dá)95%以上。其中，對(duì)第一大客戶中環(huán)股份的銷售額占營(yíng)業(yè)收入的占比在各期分別達(dá)到了87.87%、86.79%、 86.52%、90.60%，構(gòu)成了嚴(yán)重依賴。

　　作為下游市場(chǎng)中的行業(yè)龍頭，中環(huán)股份不僅對(duì)上游企業(yè)有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)也在積極完善自己的產(chǎn)業(yè)鏈布局。當(dāng)前行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)是全產(chǎn)業(yè)鏈整合的競(jìng)爭(zhēng)，一旦該客戶有了自己相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)布局或選擇其他認(rèn)為更值得信賴的企業(yè)，歐晶科技將面臨營(yíng)收大幅縮水，甚至是生存危機(jī)的重大難題。

　　不幸的是，受光伏平價(jià)上網(wǎng)及531新政的影響，公司的服務(wù)類業(yè)務(wù)已率先出現(xiàn)了下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司的硅材料清洗服務(wù)的平均銷售價(jià)格分別為 4,546.08元/噸、3,734.07元/噸、2,669.87元/噸和2,561.27元/噸，切削液處理服務(wù)的平均銷售價(jià)格分別為196.22元/噸、113.37元/噸、73.84元/噸和59.80元/噸。隨著光伏行業(yè)向平價(jià)上網(wǎng)推進(jìn)，公司服務(wù)業(yè)務(wù)的銷售價(jià)格面臨進(jìn)一步走低的風(fēng)險(xiǎn)，而規(guī)模效應(yīng)卻并足以扭轉(zhuǎn)這種技術(shù)更迭帶來的頹勢(shì)。

　　此外，公司的另一核心業(yè)務(wù)石英坩堝的銷售也走在了下坡路。石英坩堝是光伏單晶爐的關(guān)鍵部件，是拉制大直徑單晶硅的消耗性器皿，主要用于盛裝熔融硅并制成后續(xù)工序所需晶棒，該產(chǎn)品在2017-2018年的營(yíng)收占比分別為59.44%和41.53%，2019年后開始走低。

　　從招股書中也不難發(fā)現(xiàn)，公司的這三大業(yè)務(wù)并不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力或掌握關(guān)鍵技術(shù)，疊加對(duì)單一大客戶的依賴關(guān)系，公司未來的成長(zhǎng)性成謎。

　　為提高石英坩堝的質(zhì)量，公司會(huì)通過美國(guó)西比科公司中國(guó)代理商北京雅博向美國(guó)西比科公司采購(gòu)半導(dǎo)體用高純度石英砂和光伏用高純度石英砂，其成本占到當(dāng)年采購(gòu)總額的38.83%、27.73%、29.39%、27.35%。而由于石英坩堝成本結(jié)構(gòu)中原材料成本占較大比例，采購(gòu)成本的高低直接影響著公司的毛利率水平。

　　今年，中國(guó)同美國(guó)的貿(mào)易摩擦不斷，美國(guó)對(duì)我國(guó)多個(gè)行業(yè)限制出口，同時(shí)美元對(duì)人民幣匯率大幅升值，這些都嚴(yán)重影響著進(jìn)口依賴型企業(yè)的發(fā)展。但作為產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)，歐晶科技不單要面臨成本抬升的壓力，還有價(jià)格向下游能否順利傳導(dǎo)的壓力。

　　值得一提的是，公司的研發(fā)實(shí)力相對(duì)較弱，研發(fā)隊(duì)伍的結(jié)構(gòu)也有待改善。截至2020年H1，公司碩士及以上學(xué)歷的員工僅有2人，研發(fā)設(shè)計(jì)人員共計(jì)69人，約占員工總數(shù)的4.81%。資料顯示，發(fā)行人IPO募資的一個(gè)重要用途是擴(kuò)大產(chǎn)能，但越發(fā)激烈的市場(chǎng)環(huán)境和缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)狀或?qū)⒋呱鼑?yán)峻的銷售壓力，當(dāng)務(wù)之急公司最急需解決的可能當(dāng)屬內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力，即核心研發(fā)隊(duì)伍的搭建。

　　當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)受到國(guó)家政策扶持和資本青睞，正處于蓬勃發(fā)展的井噴期，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈上游，本具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)沒有形成，在中長(zhǎng)期內(nèi)或?qū)⒚媾R更多的行業(yè)挑戰(zhàn)。

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