■公司概覽：電力自動化老牌，電網(wǎng)全環(huán)節(jié)覆蓋。公司歷史可以追溯到上世紀(jì)50年代，1987年公司前身煙臺計算機(jī)公司成立，1997年在深交所上市。公司目前擁有涵蓋調(diào)度自動化、集控站、變電站保護(hù)及綜合自動化、配電自動化、虛擬電廠、綜合能源、電能表及計量等系列產(chǎn)品和全面解決方案，在電力行業(yè)源-網(wǎng)-荷-儲等各個環(huán)節(jié)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　■ 業(yè)績表現(xiàn)良好，合同負(fù)債高增。公司經(jīng)營業(yè)績連續(xù)16年保持了兩位數(shù)的年增長。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.78 億元，同比增長18.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.41 億元，同比增長 23.46%。2024年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.78億元，同比增長11.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.01 億元，同比增加 32.04%。公司合同負(fù)債總額持續(xù)提升，2023年公司合同負(fù)債總額為30.65億元，同比增長42%，2024Q1公司合同負(fù)債總額為31.61億元，同比增長27%。

　　■ 配用電增量盤：受益電網(wǎng)投資，配電用電同步提升。1）行業(yè)：主干網(wǎng)目前建設(shè)已經(jīng)相對完善，往后配網(wǎng)投資有望持續(xù)結(jié)構(gòu)性提升；2）配電：公司配電終端產(chǎn)品在國南網(wǎng)中標(biāo)份額靠前，23年國網(wǎng)份額排名第3，南網(wǎng)排名第1；3）用電：公司主要以子公司威思頓為主體參與電表招標(biāo)，其凈利潤實現(xiàn)從2003年的0.01億元增長到2023年的3.09億元，在國網(wǎng)電表集中招標(biāo)中連續(xù)八年位列單主體投標(biāo)廠家的市場前三；4）海外：持續(xù)聚焦東南亞、中東、中亞、非洲等市場，2019-2023年海外營收CAGR為15.88%，毛利率逐年增長。

　　■ 電力調(diào)度基本盤：深耕調(diào)度市場多年，產(chǎn)品系列儲備完善。公司在調(diào)度領(lǐng)域深耕四十余年，已具備調(diào)度系統(tǒng)全系列產(chǎn)品，覆蓋國家（南網(wǎng)總調(diào)）、省、地區(qū)三級調(diào)度，并與南網(wǎng)開展深度合作。

　　■ 虛擬電廠構(gòu)建遠(yuǎn)期成長空間。目前我國虛擬電廠處于初期階段，國內(nèi)多地已有虛擬電廠試點案例。公司陸續(xù)中標(biāo)試點項目，實施了國內(nèi)規(guī)模最大的南方電網(wǎng)虛擬電廠，中標(biāo)山東華能、濟(jì)南能投兩個虛擬電廠試點項目，通過山東省調(diào)可調(diào)能力測試等，走在行業(yè)領(lǐng)先，未來有望深度受益虛擬電廠發(fā)展。

　　■ 投資建議：公司立足電力調(diào)度基本盤，受益電網(wǎng)投資加速趨勢，發(fā)力配用電增量盤，我們預(yù)計公司24-26年營收為79.30/96.59/117.99億元，營收增速分別為22.4%、21.8%、22.2%；歸母凈利潤為6.92/8.54/10.60億元，歸母凈利潤增速分別為27.8%、23.5%、24.1%。對應(yīng)8月8日收盤價，24-26年P(guān)E分為23X/18X/15X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　■ 風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、海外發(fā)展的政治和匯率風(fēng)險和研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險等。

　　東方電子000682）深耕電力自動化領(lǐng)域，國內(nèi)市占率多年名列前茅。公司歷史可以追溯到上世紀(jì)50年代，1987年，公司前身煙臺計算機(jī)公司成立，1997年在深交所上市。公司經(jīng)歷數(shù)十年發(fā)展，成為集科研開發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營、技術(shù)服務(wù)、系統(tǒng)集成于一體的國有控股高科技企業(yè)集團(tuán)，涵蓋調(diào)度及云化業(yè)務(wù)、輸變電自動化業(yè)務(wù)、智能配用電業(yè)務(wù)、新能源及儲能、綜合能源及虛擬電廠和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造六大產(chǎn)業(yè)方向，在電力行業(yè)源-網(wǎng)-荷-儲等各個環(huán)節(jié)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品遍及東南亞、南亞、中東、非洲及歐洲等多個國家和地區(qū)。

　　初創(chuàng)探索（1958-1982）：1958年，公司前身萊陽專區(qū)電影廣播修配站成立。1971年，改為國營煙臺無線型電力遠(yuǎn)動微機(jī)終端設(shè)備研制成功，標(biāo)志著進(jìn)入電力自動化領(lǐng)域。當(dāng)年RPH-4型漢字鍵盤通過了鑒定。

　　專注電力（1982-2001）：1987年4月，成立煙臺計算機(jī)公司。1991年，成立煙臺東方電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司。1994年，煙臺東方電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司成立。1996年，獲得國家級企業(yè)技術(shù)中心認(rèn)證。1997年在深交所成功上市。1998年，成立八大研究所，具備面向電力發(fā)輸變配用全系列解決方案。2001年，DF8002中標(biāo)國際國家級調(diào)度自動化系統(tǒng)，標(biāo)志著東方電力自動化產(chǎn)品成功走向海外市場。

　　國際化擴(kuò)張，多元化發(fā)展（2001-2021）：2003年，公司完成機(jī)制改革：成立子公司威思頓電氣、海頤公司。2008年，公司確立了智能電網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、節(jié)能環(huán)保三大主業(yè)，并成功完成了北京奧運保電任務(wù)。2009年，公司更名為東方電子集團(tuán)有限公司（股份公司同時更名）。同年成功推出整體節(jié)能系統(tǒng)解決方案。2012年，公司主業(yè)從智能電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。2015年，威思頓電氣、海頤軟件、縱橫科技公司相繼在新三板上市。同年，電力一次設(shè)備業(yè)務(wù)獨立。2019年，智能裝備業(yè)務(wù)崛起，東方位列智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)。2021年，確立三大領(lǐng)域、六大業(yè)務(wù)方向。

　　聚焦六大業(yè)務(wù)，實現(xiàn)百億目標(biāo)（2021-至今）：2022年，智能電表業(yè)務(wù)連續(xù)7年保持行業(yè)前三甲。同年，東方電子承建及運行維護(hù)的國內(nèi)最大虛擬電廠--南方電網(wǎng)分布式源荷聚合服務(wù)平臺投運。2023年實現(xiàn)訂單超百億目標(biāo)。

　　公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，煙臺市國資委為公司實際控制人。東方電子的第一大股東為東方電子集團(tuán)，持股比例為27.58%；東方電子集團(tuán)的第一大股東兼實際控制人為煙臺市國資委，持有集團(tuán)51%的股份。公司第二大股東為寧夏黃三角投資中心，自2017年混合所有制改革以來，分別持有東方電子集團(tuán)49%的股權(quán)和東方電子公司13.86%的股權(quán)。

　　兩大核心子公司助力公司發(fā)展。1）海頤軟件：公司控股子公司海頤軟件成立于2003年，由東方電子IM&S事業(yè)部改制而成，是專注于為客戶提供行業(yè)數(shù)字化解決方案和數(shù)字化服務(wù)的科技企業(yè)，具備豐富的數(shù)據(jù)管理及運營經(jīng)驗，是國家級高新技術(shù)企業(yè)。2）威思頓：公司全資子公司威思頓成立于2010年，服務(wù)于智能電網(wǎng)、環(huán)保節(jié)能、數(shù)智工廠三大領(lǐng)域，是集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)和銷售于一體的國家級重點高新技術(shù)企業(yè)，聚焦用電、配電、新能源及綜合能源管理、數(shù)字化智能化工廠等七大業(yè)務(wù)方向及海內(nèi)外市場，利用“云、大、物、移、智”等數(shù)字技術(shù)，為電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、環(huán)保節(jié)能及企業(yè)智能制造賦能。

　　引領(lǐng)電力自動化，覆蓋智能電網(wǎng)全環(huán)節(jié)。公司于20世紀(jì)80年代初進(jìn)入電力自動化領(lǐng)域，不斷推動信息技術(shù)在行業(yè)的應(yīng)用。歷經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，公司及旗下子公司的產(chǎn)品體系已覆蓋智能電網(wǎng)“發(fā)、輸、變、配、用”電全環(huán)節(jié)，形成“源-網(wǎng)－荷－儲”完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　業(yè)務(wù)一：配用電業(yè)務(wù)方向：公司擁有配電領(lǐng)域齊全的產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前，公司的配電產(chǎn)業(yè)，能提供從配電云主站、中低壓一二次融合設(shè)備、到儲能、柔直等全系列的產(chǎn)品和服務(wù)。公司配電終端產(chǎn)品市場占有率連續(xù)多年位居市場前列，是國網(wǎng)、南網(wǎng)核心供應(yīng)商；一二次融合產(chǎn)品以國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)滿足南網(wǎng)和國網(wǎng)最新規(guī)范。

　　業(yè)務(wù)二：調(diào)度及云化業(yè)務(wù)方向：智能調(diào)度系統(tǒng)解決方案面向國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、各級調(diào)度中心，根據(jù)客戶需求靈活配置，將傳統(tǒng)的調(diào)度、集控、配電、繼保、安自等各自獨立的業(yè)務(wù)應(yīng)用，整合為一套系統(tǒng)；同時將各級調(diào)度控制中心及廠站業(yè)務(wù)縱向貫通，實現(xiàn)調(diào)控業(yè)務(wù)的計劃、數(shù)據(jù)、分析、控制等信息的共享和協(xié)調(diào)，是各級、各類電力調(diào)控中心實現(xiàn)智能電網(wǎng)運行控制和優(yōu)化運營的整體解決方案。

　　業(yè)務(wù)三：輸變電業(yè)務(wù)方向：公司不斷推進(jìn)新技術(shù)的應(yīng)用，推動AI+應(yīng)用的落地，部署自主可控超高壓保護(hù)、直流保護(hù)、電科院檢測業(yè)務(wù)、新能源場景的自動控制裝置、新能源各類型解決方案的技術(shù)儲備。

　　業(yè)務(wù)四：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造業(yè)務(wù)方向：公司積極響應(yīng)國家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，參與國家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識解析公共服務(wù)支撐平臺的建設(shè)，依托云、大、物、移、智等技術(shù)，構(gòu)建多行業(yè)、多區(qū)域、多產(chǎn)業(yè)融通的公共服務(wù)平臺，面向城市及企業(yè)形成獨具東方智慧的應(yīng)用解決方案。

　　業(yè)務(wù)五：新能源及儲能業(yè)務(wù)方向：開發(fā)了新能源主動支撐系統(tǒng)、網(wǎng)源協(xié)調(diào)系列裝置、新能源柔性管理系統(tǒng)、寬頻測量系統(tǒng)、智能微電網(wǎng)系統(tǒng)等一系列新產(chǎn)品并已投入現(xiàn)場運行，適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的新原理保護(hù)裝置、寬頻震蕩監(jiān)測及治理系統(tǒng)等新裝備投入研發(fā)，產(chǎn)品鏈日益完善；新能源智慧管控、智能微電網(wǎng)、新能源二次總包、新能源EPC、新能源群調(diào)群控等應(yīng)用場景不斷豐富。

　　業(yè)務(wù)六：綜合能源及虛擬電廠業(yè)務(wù)方向：公司打造了涵蓋“綠色能源建設(shè)+智慧能源管理+云化智能運維+虛擬電廠+電力交易輔助決策+綠電綠證交易+碳資產(chǎn)管理”等綠色低碳全產(chǎn)業(yè)鏈的核心產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)，為園區(qū)、工廠、企業(yè)、學(xué)校、酒店、醫(yī)院、建筑樓宇等各種應(yīng)用場景提供國內(nèi)領(lǐng)先的綜合能源服務(wù)整體解決方案。

　　公司占比前三大業(yè)務(wù)分別為配用電業(yè)務(wù)、調(diào)度及云化業(yè)務(wù)、輸變電自動化業(yè)務(wù)。2022年，集團(tuán)公司明確中長期數(shù)字化戰(zhàn)略和戰(zhàn)略目標(biāo)，全面加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，同時對業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑進(jìn)行調(diào)整。2022年以前，公司業(yè)務(wù)按產(chǎn)品分類營收排名前三的業(yè)務(wù)分別為：電網(wǎng)自動化系統(tǒng)、智能用電及電能信息管理系統(tǒng)、信息管理系統(tǒng)。2023年公司收入占比最高的業(yè)務(wù)為配用電業(yè)務(wù)，占比57.02%，實現(xiàn)營收36.94 億元；其次是調(diào)度及云化業(yè)務(wù)，占比17.01%，實現(xiàn)營收11.02 億元；輸變電業(yè)務(wù)占比9.62%，實現(xiàn)營收 6.23 億元。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造、新能源及儲能業(yè)務(wù)分別占公司收入的6.15%和5.31%；租賃及綜合能源及虛擬電廠等業(yè)務(wù)當(dāng)前占比相對較低。

　　業(yè)績卓越，利潤領(lǐng)先。公司業(yè)績增長勢頭穩(wěn)健，2019-2023年營收CAGR為17.33%。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.78 億元，同比增長18.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.41 億元，同比增長 23.46%。2024年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.78億元，同比增長11.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.01 億元，同比增加 32.04%。

　　盈利能力保持穩(wěn)定性。2023年公司毛利率為33.70%，同比增長1.57pcts，凈利率為9.35%，同比增長0.30pct。自2019年以來，公司盈利水平基本維持穩(wěn)定，2023年毛利率水平為33.7%，同比增加1.57pcts，2024Q1毛利率為32.36%。

　　費用管控水平良好。公司進(jìn)行積極管控，費用率變化趨勢較為平穩(wěn)。公司2023年期間費用為24.27%，同比減少0.20pct；其中，財務(wù)、管理、研發(fā)、銷售費用率分別為-0.92%/5.68%/8.49%/11.03%，同比減少0.37pct/減少0.04pct/增加0.29pct/減少0.07pct。

　　配電網(wǎng)是我國電網(wǎng)系統(tǒng)的薄弱環(huán)節(jié)之一，自動化、智能化水平等方面仍存在較大提升空間。在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，隨著越來越多的新能源在配電端接入電網(wǎng)，承擔(dān)著連接能源生產(chǎn)、轉(zhuǎn)換、消費的關(guān)鍵任務(wù)，配電網(wǎng)正逐漸成為電力系統(tǒng)的核心。當(dāng)前配電網(wǎng)仍是我國電網(wǎng)系統(tǒng)的主要薄弱環(huán)節(jié)之一，進(jìn)一步發(fā)展需消除技術(shù)、管理、體制等多方面瓶頸，清潔能源占比&電氣化率大幅提升等對電網(wǎng)的響應(yīng)處理能力提出更高的要求，能源電力配置方式將由“部分感知、單向控制、計劃為主”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤案叨雀兄?、雙向互動、智能高效”，但我國配電網(wǎng)目前在故障識別隔離、數(shù)據(jù)采集、自動化、智能化水平等方面仍存在較大提升空間。

　　從歷史情況來看，2009-2020年智能化投資力度不斷加大。國家電網(wǎng)智能化規(guī)劃分為規(guī)劃試點階段（2009-2010）、全面建設(shè)階段（2011-2015）、引領(lǐng)提升階段（2016-2020）三個發(fā)展階段。國家電網(wǎng)在三個發(fā)展階段規(guī)劃智能化投資額分別為341.2/1750/1750億元，占電網(wǎng)總投資比例6.19%/11.67%/12.50%，占比持續(xù)提升。

　　綜合來看，配電是電網(wǎng)智能化的主要投資方向之一。變電/配電/用電投資額從第一階段的17.2/56.0/100.8億元分別增加到第三階段的366.0/455.7/504.9億元，分別增長2027.9%/713.8%/400.9%。第三階段來看，配電環(huán)節(jié)占26.0%，主要系配電自動化、智能變電站新建和改造等項目的建設(shè)規(guī)模大。

　　“十四五“電網(wǎng)投資計劃奠定配網(wǎng)改造決心?！笆濉逼陂g，國家能源局發(fā)布了《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃》計劃2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元?！笆奈濉捌陂g，國家電網(wǎng)公司發(fā)布了《構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)行動方案（2021-2030）》，計劃配電網(wǎng)建設(shè)投資超過1.2萬億元，占電網(wǎng)建設(shè)總投資的60%以上；南方電網(wǎng)發(fā)布《南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃配電網(wǎng)投資達(dá)到3200億元，占到總投資的50%。

　　2024年3月1日，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)了《關(guān)于新形勢下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。其目標(biāo)在于推動配電網(wǎng)從“無源”向“有源”的轉(zhuǎn)變以及電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型：

　　■ 2025年目標(biāo)：配電網(wǎng)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)更加堅強(qiáng)清晰，供配電能力合理充裕；配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁接入能力；有源配電網(wǎng)與大電網(wǎng)兼容并蓄，配電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面推進(jìn)，開放共享系統(tǒng)逐步形成，支撐多元創(chuàng)新發(fā)展；智慧調(diào)控運行體系加快升級，在具備條件地區(qū)推廣車網(wǎng)協(xié)調(diào)互動和構(gòu)網(wǎng)型新能源、構(gòu)網(wǎng)型儲能等新技術(shù)。

　　■2030年目標(biāo)：基本完成配電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)主配微網(wǎng)多級協(xié)同、海量資源聚合互動、多元用戶即插即用，有效促進(jìn)分布式智能電網(wǎng)與大電網(wǎng)融合發(fā)展，較好滿足分布式電源、新型儲能及各類新業(yè)態(tài)發(fā)展需求，為建成覆蓋廣泛、規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理、功能完善的高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系提供有力支撐，以高水平電氣化推動實現(xiàn)非化石能源消費目標(biāo)。

　　配網(wǎng)投資有望繼續(xù)保持結(jié)構(gòu)性提升。在我國新型電力系統(tǒng)的架構(gòu)中，配電網(wǎng)是保障終端用電的重要環(huán)節(jié)，在為用戶提供服務(wù)的同時積極實施需求響應(yīng)，與輸配電網(wǎng)間形成雙向互助、協(xié)同共生關(guān)系。新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型致使配網(wǎng)運行復(fù)雜程度加劇，在供電側(cè)隨著大量分布式能源接入電網(wǎng)，導(dǎo)致配電網(wǎng)從無源變成有源網(wǎng)絡(luò)；在負(fù)荷側(cè)，電動汽車、充電樁等場景的增加進(jìn)一步加大了配電網(wǎng)運行控制的難度。目前我國配網(wǎng)側(cè)亟需提高智能化、自動化水平，而配套特高壓接入配電網(wǎng)也將拉動配網(wǎng)側(cè)投資需求保持高增。隨著宏觀政策、數(shù)字技術(shù)進(jìn)步與升級等多重利好因素的疊加影響，能源與互聯(lián)網(wǎng)融合進(jìn)程加快，未來智能配電網(wǎng)將迎來高速發(fā)展階段。

　　配電自動化領(lǐng)域一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司是全國最早進(jìn)入配電自動化領(lǐng)域的廠商之一，配合國網(wǎng)、南網(wǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)創(chuàng)新，支撐配電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)、管理提升、智慧化轉(zhuǎn)型。當(dāng)前，公司的配電產(chǎn)業(yè)，能提供從配電云主站、中低壓一二次融合設(shè)備、各式變壓器、到儲能、柔直等全系列的產(chǎn)品和服務(wù)。

　　公司配電終端產(chǎn)品市場占有率連續(xù)多年位居市場前列。作為國網(wǎng)、南網(wǎng)的核心供應(yīng)商，公司的中標(biāo)金額和占比均處于靠前位置。國網(wǎng)方面，公司2021-2023年國網(wǎng)中標(biāo)金額大幅上升，分別為1229/2842/4527萬元，占比3.56%/6.83%/5.95%，排名12/3/3，近兩年排名第三。南網(wǎng)方面，公司2021-2023年南網(wǎng)中標(biāo)金額為1650/1250/2047萬元，占比22.50%/20.10%/32.60%，排名2/2/1，多年保持核心供應(yīng)商地位。

　　公司一二次融合產(chǎn)品擁有國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)，2023年國網(wǎng)招標(biāo)排名第6。公司的一二次融合產(chǎn)品擁有國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)，不僅滿足南網(wǎng)和國網(wǎng)最新規(guī)范，還牽頭制定了《數(shù)字式一二次融合環(huán)網(wǎng)箱》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，深度參與多省市規(guī)范編制，提升了公司的行業(yè)地位；2023年國網(wǎng)一二次融合產(chǎn)品（一二次融合成套環(huán)網(wǎng)箱/一二次融合成套柱上斷路器）招標(biāo)中，公司中標(biāo)金額達(dá)24697.94萬元，中標(biāo)包數(shù)為18，排名第6。

　　新產(chǎn)品助力新型電力系統(tǒng)和新能源體系建設(shè)，進(jìn)一步提升市場競爭力。公司加強(qiáng)研發(fā)投入，多個新產(chǎn)品取得突破性進(jìn)展。配電終端：III區(qū)信息化、配網(wǎng)主站應(yīng)用軟件在北京、山西、安徽、重慶等地推廣應(yīng)用。深度融合電容取電型FTU實現(xiàn)市場突破，在江西、安徽等地供貨超5000套；福建保測一體化系列終端完成自主研發(fā)，首次實現(xiàn)配電終端與保護(hù)產(chǎn)品互聯(lián)互通；國產(chǎn)化伏羲配電終端經(jīng)中國電工技術(shù)學(xué)會鑒定為國內(nèi)領(lǐng)先并完成新產(chǎn)品試掛；一二次融合產(chǎn)品：公司率先推出國內(nèi)首個數(shù)字式架構(gòu)的數(shù)字式高防護(hù)環(huán)保型一二次融合環(huán)網(wǎng)箱，同時數(shù)字式高防護(hù)環(huán)保氣體一二次融合環(huán)網(wǎng)箱經(jīng)中國電工技術(shù)學(xué)會鑒定為整體國際先進(jìn)水平，部分技術(shù)居國際領(lǐng)先；國內(nèi)首臺量子數(shù)字化高防護(hù)環(huán)網(wǎng)箱在浙江示范區(qū)成功投運，提升了配電網(wǎng)的防災(zāi)減災(zāi)能力；變壓器：變壓器分公司在作為國網(wǎng)配電變壓器標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計的牽頭單位，參與起草國網(wǎng)《10kV配電變壓器技術(shù)規(guī)范》。

　　根據(jù)北極星售電網(wǎng)發(fā)布的《2023年售電行業(yè)年度報告》，電力交易比重持續(xù)上升，省間外送和電網(wǎng)代理購電占據(jù)了絕大多數(shù)份額。2017年全國各電力交易中心累計組織完成市場交易電量16324億千瓦時，2023年全國各電力交易中心累計組織完成市場交易電量達(dá)到56679.4億千瓦時，復(fù)合增速為23%；全國各電力交易中心累計組織完成市場交易電量占全社會用電量比重也從2017年的25.90%提升至2023年的61.4%。從2023年電力市場不同類型電力交易占比情況看，省間外送占比最高，達(dá)44.14%；電網(wǎng)代理購電排在第二位，占比38.21%；發(fā)電權(quán)交易排在第三位，占比8.53%；省間電力直接交易排在第四位，占比5.62%；綠電交易占比只有2.34%。

　　新一輪換表周期來臨，智能電表改造空間廣闊。智能電表屬于強(qiáng)制檢定類計量器具，檢定周期不超過8年，一般換表周期為7-8年。招標(biāo)量方面，根據(jù)國網(wǎng)的歷史招標(biāo)數(shù)據(jù)，當(dāng)前新一輪換表周期已經(jīng)來臨，2021年、2022年、2023年分別招標(biāo)6674、6896、7104萬只，2023年招標(biāo)量相較于2020年的5207萬只已經(jīng)實現(xiàn)接近36%的增長，預(yù)計隨著電表更換周期的推進(jìn)，往后招標(biāo)量將保持增長。

　　單價方面，新一代智能電表可選配電能質(zhì)量模塊和負(fù)荷識別模塊，能更好的滿足電網(wǎng)數(shù)字化升級的要求。根據(jù)國網(wǎng)招標(biāo)數(shù)據(jù)計算，2023年智能電表單價較2020年提升約25%，價值量顯著提升。

　　24年國網(wǎng)第一批電表招標(biāo)實現(xiàn)量價齊升。2024年2月，國網(wǎng)披露24年第一次電表招標(biāo)情況。招標(biāo)量方面，A級電表3827.8萬臺，同比增長107%；B級電表543萬臺，同比增長9%；C級電表42.9萬臺，同比增長5%；D級及以上電表（含D級電表和高端智能電表）1.8萬臺，同比增長70%；專變采集終端128.9萬臺，同比增長154%；集中器和采集器109萬臺，同比增長106%。招標(biāo)金額方面，第一批公示金額為123.80億元，同比增長37.28%。

　　公司主要以子公司威思頓為主體參與國網(wǎng)電表招標(biāo)。公司子公司威思頓成立于2003年，是國內(nèi)目前配網(wǎng)自動化領(lǐng)域智能電表制造商和數(shù)字智能開關(guān)的開創(chuàng)者及領(lǐng)跑者，其業(yè)務(wù)涉及用電、配電、發(fā)輸變、區(qū)域配售電、綜合能源、微電網(wǎng)、工廠數(shù)智化、智能制造八大業(yè)務(wù)方向及海外市場。

　　從歷史凈利潤情況來看，威思頓受益于國家從2009年以來智能電表招標(biāo)需求的快速擴(kuò)大，實現(xiàn)高速增長，凈利潤實現(xiàn)從2003年的0.01億元增長到2023年的3.09億元。23年威思頓實現(xiàn)收入22.72億元，同比增長35%，凈利潤3.09億元，同比增長17%。

　　威思頓當(dāng)前處于國網(wǎng)電表領(lǐng)先梯隊，份額保持行業(yè)前列。威思頓在國網(wǎng)電表集中招標(biāo)中連續(xù)八年位列單主體投標(biāo)廠家的市場前三。從22年、23年招標(biāo)情況來看，威思頓以4.88%和3.19%的市場份額排名第三，市場地位穩(wěn)固。

　　24年第一批中標(biāo)情況中，威思頓繼續(xù)展示出優(yōu)秀的市場競爭力，以3.26%的市場份額排名第二。

　　2019-2023年海外營收CAGR為15.88%，毛利率逐年增長。公司積極推動海外發(fā)展戰(zhàn)略，海外營收逐年增長，2019-2023年海外營收CAGR為15.88%，海外收入占比維持在5-6%左右的水平。2023年公司海外營業(yè)收入3.74億元，同比增長31.09%，總收入占比5.77%；從盈利能力來看， 受益于海外新產(chǎn)品及新市場的突破，毛利率逐年增長，2023年毛利率為30.68%，同比增長7.15pcts。

　　持續(xù)聚焦東南亞、中東、中亞、非洲等市場。公司持續(xù)拓展傳統(tǒng)配用電業(yè)務(wù)、變電業(yè)務(wù)、設(shè)備監(jiān)控業(yè)務(wù)、新能源和虛擬電廠、綜合能源和儲能業(yè)務(wù)市場，推進(jìn)本地化運營，在海外市場持續(xù)中標(biāo)。中東：取得沙特META-5000套FRTU項目、中電裝備2000套環(huán)網(wǎng)柜項目，與沙特SEP公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議；中亞：取得烏茲別克斯坦500MW光伏安裝調(diào)試項目、東方電氣600875）光伏綜自項目；非洲：取得贊比亞醫(yī)院強(qiáng)電總包項目；東南亞：取得馬來西亞配網(wǎng)FRTU項目、斯里蘭卡首個國家級AMI項目、泰國藍(lán)牙表項目；尼泊爾AMI及DCC、馬爾代夫EPC+F等項目取得階段性成果；中標(biāo)中國香港中華電力5年RTU框架項目。

　　創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展新技術(shù)、新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)300832）。公司重視針對海外市場的項目研發(fā)，涉及的創(chuàng)新研發(fā)項目包括RMU配套低成本保護(hù)裝置、緊湊型FTU -泰國（沙特）、海外配網(wǎng)AutoRecloser和Sectionlizer控制器以及海外配網(wǎng)OCEF保護(hù)裝置，旨在為海外市場提供支持，助力主要產(chǎn)品在海外市場的拓展；海外電能表方面，完成馬來西亞智能單相表、中國澳門電力變電站用三相表和160A大電流三相表等開發(fā)。

　　調(diào)度是電力系統(tǒng)保持平衡的核心。電力系統(tǒng)是由許多發(fā)電廠提供電能，通過輸電、變電、配電、供電網(wǎng)絡(luò)向廣大用戶供電，是一個龐大而復(fù)雜的系統(tǒng)，其產(chǎn)、供、銷過程在一瞬間同時完成和平衡，因此，電力系統(tǒng)調(diào)度要隨時保持發(fā)電與負(fù)荷的平衡，要求調(diào)度管轄范圍內(nèi)的每一個部門嚴(yán)格按質(zhì)按量完成調(diào)度任務(wù)。新型電力系統(tǒng)智能調(diào)控是指利用先進(jìn)的信息技術(shù)和智能化技術(shù)，對電力系統(tǒng)進(jìn)行全面的監(jiān)測、分析和控制，以實現(xiàn)電力系統(tǒng)的高效運行和優(yōu)化調(diào)度。通過新型電力系統(tǒng)智能調(diào)控技術(shù)，可以實現(xiàn)對電力系統(tǒng)的精細(xì)化管理和優(yōu)化，提高電力系統(tǒng)的效率、可靠性和可持續(xù)發(fā)展水平。

　　新型電力調(diào)度系統(tǒng)優(yōu)化用電管理，促進(jìn)新能源的大規(guī)模應(yīng)用。電力調(diào)度系統(tǒng)通過數(shù)據(jù)分析和優(yōu)化調(diào)度，可以優(yōu)化供需匹配，提高發(fā)電和輸電效率，降低能源消耗和損耗，增強(qiáng)電力系統(tǒng)的可靠性和穩(wěn)定性。同時，智能調(diào)控技術(shù)可以更好地集成和管理分布式能源資源，如太陽能、風(fēng)能等清潔能源，實現(xiàn)其高效利用和平穩(wěn)接入電網(wǎng)，推動清潔能源的大規(guī)模應(yīng)用和減少碳排放，這將促進(jìn)新能源的大規(guī)模應(yīng)用。

　　國家強(qiáng)調(diào)調(diào)度能力自動化持續(xù)升級。2024年1月27日，國家發(fā)改委、國家能源局于聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)電網(wǎng)調(diào)峰儲能和智能化調(diào)度能力建設(shè)的指導(dǎo)意見》中明確：

　　■ 推進(jìn)新型電力調(diào)度支持系統(tǒng)建設(shè)。推動“云大物移智鏈邊”、5G等先進(jìn)數(shù)字信息技術(shù)在電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)廣泛應(yīng)用，增強(qiáng)氣象、天氣、水情及源網(wǎng)荷儲各側(cè)狀態(tài)數(shù)據(jù)實時采集、感知和處理能力，實現(xiàn)海量資源的可觀、可測、可調(diào)、可控，提升電源、儲能、負(fù)荷與電網(wǎng)的協(xié)同互動能力。

　　■ 提升大電網(wǎng)跨省跨區(qū)協(xié)調(diào)調(diào)度能力。充分利用我國地域遼闊、各區(qū)域負(fù)荷特性和新能源資源存在差異、互補(bǔ)潛力較大的特點，挖掘跨省跨區(qū)送受端調(diào)節(jié)資源的互濟(jì)潛力，通過靈活調(diào)度動態(tài)優(yōu)化送電曲線，實現(xiàn)更大范圍的電力供需平衡和新能源消納。適應(yīng)新能源出力大幅波動帶來的省間電力流向調(diào)整，加強(qiáng)電網(wǎng)靈活調(diào)度能力建設(shè)，提升電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行水平。

　　■ 健全新型配電網(wǎng)調(diào)度運行機(jī)制。推動配電網(wǎng)調(diào)度控制技術(shù)升級，實現(xiàn)動態(tài)感知、精準(zhǔn)控制，推動主網(wǎng)和配網(wǎng)協(xié)同運行，提升靈活互動調(diào)節(jié)能力。建立配電網(wǎng)層面源網(wǎng)荷儲協(xié)同調(diào)控機(jī)制，支撐分布式新能源和用戶側(cè)儲能、電動汽車等可調(diào)節(jié)資源并網(wǎng)接入，提升配電網(wǎng)資源配置能力和新能源就地消納水平，保障電網(wǎng)安全運行。

　　■ 探索多能源品種和源網(wǎng)荷儲協(xié)同調(diào)度機(jī)制。依托多能互補(bǔ)發(fā)展模式，探索流域水風(fēng)光一體化基地聯(lián)合調(diào)度機(jī)制以及風(fēng)光水火儲多品種電源一體化協(xié)同調(diào)度機(jī)制，提升大型可再生能源基地整體調(diào)節(jié)性能。推動源網(wǎng)荷儲一體化、負(fù)荷聚合商等主體作為整體接入公用電網(wǎng)并接受電網(wǎng)統(tǒng)一調(diào)度，實現(xiàn)內(nèi)部多主體的協(xié)同優(yōu)化，降低大電網(wǎng)的調(diào)節(jié)壓力。

　　根據(jù)智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計，2029年中國新型電力系統(tǒng)智能調(diào)控行業(yè)市場規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到374.11億元。作為電力系統(tǒng)發(fā)電與負(fù)荷平衡的重要調(diào)節(jié)部分，智能調(diào)控行業(yè)將保持穩(wěn)定增長。根據(jù)智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測，隨著新能源發(fā)電比例的不斷提高和電力市場的改革，預(yù)計未來幾年該行業(yè)市場規(guī)模將繼續(xù)增長， 2025-2029年市場規(guī)模CAGR為10%，2029年中國新型電力系統(tǒng)智能調(diào)控行業(yè)市場規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到374.11億元。

　　調(diào)度領(lǐng)域深耕四十余年，覆蓋全系列產(chǎn)品。公司在調(diào)度領(lǐng)域深耕四十余年，已具備調(diào)度系統(tǒng)全系列產(chǎn)品，覆蓋國家（南網(wǎng)總調(diào)）、省、地區(qū)三級調(diào)度，與南網(wǎng)開展深度合作，深度參與南網(wǎng)云邊融合標(biāo)準(zhǔn)制定及項目實施，實現(xiàn)了網(wǎng)調(diào)級云端系統(tǒng)的突破，為將來應(yīng)用拓展創(chuàng)造了良好條件。廣州、佛山、東莞等邊緣集群建設(shè)在南網(wǎng)總調(diào)反響良好，為南網(wǎng)邊緣集群項目推廣奠定基礎(chǔ)，全面支撐新型電力調(diào)度系統(tǒng)建設(shè)。

　　目前，東方電子的調(diào)度核心產(chǎn)品——E8000智能調(diào)度技術(shù)支撐系統(tǒng)，在電網(wǎng)地調(diào)市場占有率位居前列，E8000將傳統(tǒng)的調(diào)度、集控、配電、繼保、安自等各自獨立的業(yè)務(wù)應(yīng)用，整合為一套系統(tǒng)；同時將各級調(diào)度控制中心及廠站業(yè)務(wù)縱向貫通，實現(xiàn)調(diào)控業(yè)務(wù)的計劃、數(shù)據(jù)、分析、控制等信息的共享和協(xié)調(diào)，通過實時數(shù)據(jù)采集、智能告警和優(yōu)化調(diào)度功能，提高了電力系統(tǒng)的運行效率和可靠性，在一體化平臺、全景監(jiān)控、智能控制、分析決策、新能源、數(shù)據(jù)治理、智慧運維等方面取得豐富的應(yīng)用成果。

　　2023年收入略有下降，毛利率呈現(xiàn)上升趨勢。公司電力調(diào)度業(yè)務(wù)2022年及2023年營業(yè)收入為11.36/11.02億元，收入占比分別為20.80%/17.01%；2022年及2023年毛利率為36.02%/39.73%，2023年同比增長3.71pcts。營收小幅下降是由于硬件類業(yè)務(wù)營收同比減少，但軟件和技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)營收同比增加。

　　公司持續(xù)推動力調(diào)度系統(tǒng)向自主化、智能化發(fā)展。公司具備優(yōu)秀的研發(fā)能力，隨著南網(wǎng)首套廣州異址雙活系統(tǒng)通過出廠驗收，國內(nèi)首個城市級未來態(tài)智能預(yù)警功能在廣州上線，公司將聚焦解決雙碳目標(biāo)下電網(wǎng)的強(qiáng)不確定性問題，重點從各電壓等級負(fù)荷預(yù)測及新能源預(yù)測、電網(wǎng)有功無功優(yōu)化調(diào)度決策、海量柔性可調(diào)資源優(yōu)化調(diào)度及交易三個方向進(jìn)行了人工智能技術(shù)的攻關(guān)研究，目前三個方向均已進(jìn)入了結(jié)合具體現(xiàn)場的示范落地階段，切實解決電網(wǎng)面臨的海量新能源接入引起的電力電量平衡、系統(tǒng)安全穩(wěn)定運行等強(qiáng)不確定性的實際問題，提升新型電力系統(tǒng)的質(zhì)效。

　　公司控股子公司海頤軟件是專注于為客戶提供行業(yè)數(shù)字化解決方案和數(shù)字化服務(wù)的科技企業(yè)，具備豐富的數(shù)據(jù)管理及運營經(jīng)驗，是國家級高新技術(shù)企業(yè)。目前公司為電力能源、電子政務(wù)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)客戶提供軟件產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)和大數(shù)據(jù)應(yīng)用。擁有 CMMI L5 資質(zhì)、ITSS 信息技術(shù)服務(wù)運行維護(hù)標(biāo)準(zhǔn)符合性三級認(rèn)證（ITSS L3）、電力需求側(cè)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)能力一級認(rèn)證，先后通過ISO9001、ISO14001、ISO45001、ISO27001 和 ISO20000 認(rèn)證，通過軟件企業(yè)認(rèn)證、高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定。23年海頤軟件實現(xiàn)營業(yè)收入 8.11 億元，較去年同期增長 0.25%；凈利潤 1.04 億元，較去年同期增加15.55%。

　　虛擬電廠能夠調(diào)動負(fù)荷側(cè)資源，兼具靈活性與經(jīng)濟(jì)性，是滿足尖峰負(fù)荷的重要手段。虛擬電廠是通過先進(jìn)信息通信技術(shù)和軟件系統(tǒng)，實現(xiàn)分布式電源、儲能系統(tǒng)、可控負(fù)荷、微網(wǎng)、電動汽車等分布式能源資源的聚合和協(xié)調(diào)協(xié)同優(yōu)化，以作為一個特殊電廠參與電力市場和電網(wǎng)運行的電源協(xié)調(diào)管理系統(tǒng)。新型電力系統(tǒng)中，由于風(fēng)電光伏的發(fā)電高峰與用戶用電高峰不匹配，新能源發(fā)電容易對電網(wǎng)造成巨大的沖擊。虛擬電廠是電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻的有效途徑，是滿足尖峰負(fù)荷的重要手段，據(jù)中商情報網(wǎng)預(yù)測，至2025年中國虛擬電廠最大負(fù)荷將達(dá)16.3億千瓦，到2030年最大負(fù)荷達(dá)18.9億千瓦。

　　虛擬電廠產(chǎn)業(yè)鏈包括：上游基礎(chǔ)資源、中游虛擬電廠運營、下游電力需求方。上游基礎(chǔ)資源由可控負(fù)荷、分布式能源與儲能構(gòu)成；中游是提供運營服務(wù)與技術(shù)支持的虛擬電廠運營平臺；下游則由電力公司、售電公司、工業(yè)企業(yè)、商業(yè)用戶等電力需求方構(gòu)成。

　　虛擬電廠能夠提升能源利用效率，降低投資成本。據(jù)國家電網(wǎng)測算，假設(shè)電力系統(tǒng)需要滿足5%峰值負(fù)荷，在投資火電廠的情形下，需要投資4000億元才能實現(xiàn)；而通過虛擬電廠削峰填谷的情形下，只需要500-600億元，總投資額是火電廠的1/8-1/7，具有較高性價比。

　　目前我國虛擬電廠處于初期階段。隨著國內(nèi)關(guān)于虛擬電廠的政策頻頻出臺，各省份試點的不斷推進(jìn)，虛擬電廠商業(yè)模式日趨成熟。24年6月，國家發(fā)改委發(fā)布的《電力市場監(jiān)管辦法》自2024年6月1日起施行，明確指出需要新增虛擬電廠作力電力交易主體,這將為可控負(fù)荷、新型儲能、分布式新能源等靈活性資源提供進(jìn)入市場的機(jī)會。

　　國內(nèi)多地已有虛擬電廠試點案例。自“十三五”開始，我國已在廣東、浙江、安徽、上海、河北等省份建立多個虛擬電廠試點項目?！笆奈濉逼陂g，虛擬電廠建設(shè)如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)。

　　虛擬電廠業(yè)多場景落地應(yīng)用。在綜合能源和虛擬電廠領(lǐng)域，公司打造了涵蓋“綠色能源建設(shè)+智慧能源管理+云化智能運維+虛擬電廠+電力交易輔助決策+綠電綠證交易+碳資產(chǎn)管理”等綠色低碳全產(chǎn)業(yè)鏈的核心產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)，為園區(qū)、工廠、企業(yè)、學(xué)校、酒店、醫(yī)院、建筑樓宇等各種應(yīng)用場景提供國內(nèi)領(lǐng)先的綜合能源服務(wù)整體解決方案；其中，公司虛擬電廠業(yè)務(wù)已在國網(wǎng)、南網(wǎng)、發(fā)電集團(tuán)、能源集團(tuán)、城市級和園區(qū)級等多場景實用化落地應(yīng)用，實施了多個國家級省部級綜合能源和虛擬電廠項目，綜合能源和虛擬電廠經(jīng)專家組科技成果鑒定整體技術(shù)國際領(lǐng)先，具有顯著的經(jīng)濟(jì)和社會效益，助力全社會的綠色、低碳高質(zhì)量發(fā)展。

　　中標(biāo)試點項目，技術(shù)處于國際領(lǐng)先水平。公司實施的明珠工業(yè)園綜合智慧能源管理項目，作為唯一一個綜合能源項目入選參加國家“十三五”科技創(chuàng)新成就展；實施了國內(nèi)規(guī)模最大的南方電網(wǎng)虛擬電廠，中標(biāo)山東華能、濟(jì)南能投兩個虛擬電廠試點項目，通過山東省調(diào)可調(diào)能力測試，并在二次調(diào)頻和聚合算法實用化等方面取得突破，通過由中國電工技術(shù)學(xué)會組織，院士專家組科技成果鑒定為整體技術(shù)處于國際領(lǐng)先水平，這將進(jìn)一步提升市場競爭力。

　　2023年收入穩(wěn)步增長。作為公司新業(yè)務(wù)，綜合能源及虛擬電廠業(yè)務(wù)仍處于初步發(fā)展階段，2022年開始貢獻(xiàn)收入，2022年及2023年營業(yè)收入為1.68/1.95億元，2023年同比增長16.31%，總收入占比分別為3.07%/3.01%；2022年及2023年毛利率為24.52%/29.92%，2023年同比增長5.4pcts。

　　1）智能配用電業(yè)務(wù)：公司配用電業(yè)務(wù)覆蓋完整，23年配電終端產(chǎn)品在國網(wǎng)份額排名第3，南網(wǎng)排名第1；此外，公司子公司威思頓在國網(wǎng)電表集中招標(biāo)中連續(xù)八年位列單主體投標(biāo)廠家的市場前三。從行業(yè)層面來看，“十四五“期間，國網(wǎng)計劃配電網(wǎng)建設(shè)投資超過1.2萬億元，占電網(wǎng)建設(shè)總投資的60%以上；南網(wǎng)規(guī)劃配電網(wǎng)投資達(dá)到3200億元，占到總投資的50%，配網(wǎng)投資往后有望加速。我們預(yù)計24-26年業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入46.18/57.72/72.15億元，對應(yīng)增速為25%/25%/25%。盈利水平預(yù)計保持平穩(wěn)，2023年毛利率為32.56%，24-26年對應(yīng)毛利率分別為33%/33%/33%。

　　2）調(diào)度及云化業(yè)務(wù)：新型電力調(diào)度系統(tǒng)持續(xù)升級，市場保持穩(wěn)定增長，根據(jù)智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測，預(yù)計2029年中國新型電力系統(tǒng)智能調(diào)控行業(yè)市場規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到374.11億元，保持CAGR10%。公司在調(diào)度領(lǐng)域深耕四十余年，已具備調(diào)度系統(tǒng)全系列產(chǎn)品，覆蓋國家（南網(wǎng)總調(diào)）、省、地區(qū)三級調(diào)度，并與南網(wǎng)開展深度合作。23年該業(yè)務(wù)營收小幅下滑，主要系由于硬件類業(yè)務(wù)營收同比減少，但軟件和技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)營收同比增加，我們預(yù)計24-26年業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.12/13.33/14.67億元，分別同比增長10%/10%/10%。盈利能力方面，預(yù)計24-26年毛利率分別為40%/40%/40%。

　　3）輸變電自動化業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)主要圍繞輸電網(wǎng)建設(shè)需求，匹配電網(wǎng)投資增速，公司自主研發(fā)的變電站智能巡檢系統(tǒng)，在新型電力系統(tǒng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級新業(yè)務(wù)方面保持競爭優(yōu)勢，我們預(yù)計公司該業(yè)務(wù)增速將高于電網(wǎng)行業(yè)增速，預(yù)計24-26年業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.79/9.73/12.17億元，分別同比增加25%/25%25%。盈利能力方面，預(yù)計24-26年毛利率分別為38%/38%/38%。

　　4）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造業(yè)務(wù)：2023年公司主編發(fā)布《基于區(qū)塊鏈的電池儲能技術(shù)規(guī)范》，成功申報工信部綠色云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試點項目，提升公司行業(yè)影響力，該業(yè)務(wù)以項目形式為主，收入情況和項目確認(rèn)情況相關(guān)，預(yù)計24-26年業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.38/4.82/5.30億元，分別同比增長10%/10%10%。盈利能力方面，預(yù)計24-26年毛利率分別為24%/24%/24%。

　　5）新能源及儲能業(yè)務(wù)：公司快速響應(yīng)新能源業(yè)務(wù)市場需求，開發(fā)的新能源主動支撐系統(tǒng)、網(wǎng)源協(xié)調(diào)系列裝置、新能源柔性管理系統(tǒng)、寬頻測量系統(tǒng)、智能微電網(wǎng)系統(tǒng)等一系列新產(chǎn)品已投入現(xiàn)場運行，有利支撐公司新能源業(yè)務(wù)的快速增長，預(yù)計24-26年業(yè)務(wù)實現(xiàn)5.16/6.70/8.71億元，分別同比增長50%/30%/30%。盈利能力方面，預(yù)計24-26年毛利率分別為24%/24%/24%。

　　6）綜合能源及虛擬電廠業(yè)務(wù)：南網(wǎng)方面，公司的虛擬電廠在南方五省推廣，實施了山東華能、濟(jì)南能源、寧夏綜能、煙臺市等多場景虛擬電廠。打造國內(nèi)首個油氣領(lǐng)域勝利油田源網(wǎng)荷一體化智慧能源系統(tǒng)，2023 年為用戶降低成本7000 多萬元，社會和經(jīng)濟(jì)效益顯著，預(yù)計24-26年業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.34/2.81/3.37億元，分別同比增長20%/20%20%。盈利能力方面，預(yù)計24-26年毛利率分別為30%/30%/30%。

　　根據(jù)公司的業(yè)務(wù)情況，我們分別選取與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似的【國電南瑞600406）】【許繼電氣000400）】【四方股份601126）】作為可比公司。

　　【國電南瑞】公司作為專業(yè)從事電力自動化軟硬件開發(fā)和系統(tǒng)集成服務(wù)的提供商，主要從事電網(wǎng)調(diào)度自動化、變電站自動化、火電廠及工業(yè)控制自動化系統(tǒng)的軟硬件開發(fā)和系統(tǒng)集成服務(wù)。

　　【許繼電氣】公司是專注于電力、自動化和智能制造的高科技現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司作為中國電力裝備行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，致力于為國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展提供高端能源和電力技術(shù)裝備，為清潔能源生產(chǎn)、傳輸、配送以及高效使用提供全面的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)支撐。公司聚焦特高壓、智能電網(wǎng)、新能源、電動汽車充換電、軌道交通及工業(yè)智能化五大核心業(yè)務(wù)，綜合能源服務(wù)、智能制造、智能運檢、先進(jìn)儲能等新興業(yè)務(wù)，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)。

　　【四方股份】公司專注于智能發(fā)電、智能輸配電、智能交通、智慧船舶、智慧島嶼等多個領(lǐng)域的產(chǎn)品設(shè)計、軟件開發(fā)、系統(tǒng)解決方案及技術(shù)咨詢等；主營產(chǎn)品包括電站自動化系統(tǒng)、繼電保護(hù)、船舶電氣綜合自動化系統(tǒng)、調(diào)度自動化系統(tǒng)、發(fā)電廠自動控制系統(tǒng)、電力安全穩(wěn)定控制系統(tǒng)、微電網(wǎng)控制系統(tǒng)、儲能控制系統(tǒng)、電能質(zhì)量管理系統(tǒng)、電氣仿真培訓(xùn)系統(tǒng)(含船舶)、集控監(jiān)管系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)、軌道交通自動化系統(tǒng)、工業(yè)控制系統(tǒng)等。

　　公司立足電力調(diào)度基本盤，受益電網(wǎng)投資加速趨勢，發(fā)力配用電增量盤，我們預(yù)計公司24-26年營收為79.30/96.59/117.99億元，營收增速分別為22.4%、21.8%、22.2%；歸母凈利潤為6.92/8.54/10.60億元，歸母凈利潤增速分別為27.8%、23.5%、24.1%。對應(yīng)8月8日收盤價，24-26年P(guān)E分為23X/18X/15X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　1）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。公司主業(yè)所處的電網(wǎng)自動化領(lǐng)域，主要按國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)施行的集中招標(biāo)采購模式，由于市場競爭較為激烈，影響競爭的因素較多，公司在該領(lǐng)域的市場營銷仍將面臨挑戰(zhàn)。

　　2）海外發(fā)展的政治和匯率風(fēng)險。在由于地緣政治因素使得全球經(jīng)濟(jì)一體化面臨挑戰(zhàn)，國際間貿(mào)易摩擦不斷、影響深遠(yuǎn)，國際貿(mào)易受到政治因素和匯率變動的風(fēng)險影響加大。

　　3）研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險。在數(shù)字化技術(shù)快速發(fā)展的當(dāng)今，公司面臨技術(shù)的快速迭代和將技術(shù)研發(fā)的系統(tǒng)風(fēng)險，在推動新技術(shù)、新標(biāo)準(zhǔn)在產(chǎn)品中的應(yīng)用時可能不及預(yù)期。

　　證券研究報告：東方電子（000682.SZ）深度報告：乘電網(wǎng)投資東風(fēng)，發(fā)力配用電增量盤

　　港股收評：恒生指數(shù)漲0.13%、恒生科技指數(shù)跌0.2% 蘋果、新冠概念股走強(qiáng)

　　央行最新操作！開展745億元逆回購，6.7億元逆回購到期實現(xiàn)凈投放738.3億元

　　全面投行業(yè)務(wù)自律監(jiān)管平臺擬上線，集成保代執(zhí)業(yè)管理、投行質(zhì)量評價等五大功能

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　　已有12家主力機(jī)構(gòu)披露2024-06-30報告期持股數(shù)據(jù)，持倉量總計391.39萬股，占流通A股0.29%

　　近期的平均成本為11.49元。該股資金方面呈流出狀態(tài)，投資者請謹(jǐn)慎投資。該公司運營狀況尚可，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為該股長期投資價值較高，投資者可加強(qiáng)關(guān)注。

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